內房

前十年的中國儘管GDP增速很快

也出現了經濟數字上的繁榮

但居民收入分配關係不僅無改善

反之愈來愈惡化

近十年來財富分配基本上是向

權力　土地　資本等要素傾斜

誰擁有的權力愈大

其擁有的財富就愈多　財富增長就愈快

土地及資本要素佔收入分配比重愈來愈高

勞動力要素佔收入分配比重愈來愈低

前十年收入分配關係嚴重惡化的一個最為重要的途徑

是中國經濟的房地產化

房地產化的核心就是把居民生活必需品的住房

變成投機炒作的賺錢工具

當住房市場要素由權力分配

而建造的商品由市場自由定價

以及居民必需品成為賺錢工具時

財富就在這過程中向權力擁有者快速聚集及增長

而住房市場的價格就愈推愈高

為了基本生活條件而購買住房

不少中低收入民眾只能付出幾代人的勞動成果

絶大多數中低收入者的財富就在這高房價的過程中被轉移和掠奪

經過連續十年的住房價格上漲

由於房價過高　絶多數住房消費者被擠出市場

房價上漲得最快　供求關係最為緊張的城市

其住房投機及投資者的比例也最高

這些市場的房價完全取決於投機及投資者對房價的預期

在政府對既有住房市場政策緘默的情況下

其實就給房地產市場一個明確預期

即前十年拉動經濟增長的房地產化模式不會改變

在這種預期下

住房的銷售面積和銷售金額連同房價屢創歷史新高

凡進入房地產的投資者　沒有人因購買住房而虧損

而進入房地產的投資者都是

透過當前銀行信貸的低利率　高槓桿來賺錢

利用銀行槓桿愈多　購買住房愈多　其賺錢機率愈高

當前內地銀行的信用為政府完全擔保

銀行的競爭是信貸規模競爭　而非價格競爭

銀行過度信貸擴張　並從事高風險貸款也屬自然的事

這種情況下　收益可以由銀行自己獲得

而面臨的風險則由整個社會來承擔

基本上整個內地金融市場都由政府為其行為作隱性擔保

金融維穩是內地金融監管的第一要務

因此金融機構有激勵過度信貸　追求高風險收益的傾向

而相關風險可轉嫁給整個社會

這種情況下　影子銀行的規模變得愈來愈大

地方政府的債務風險愈來愈高

地方政府通過多元化融資工具來獲得資金

(如銀行貸款　委託貸款　信託貸款　股權基金等）

然後以價格較低的方式從農民手中徵收土地

並開始規劃新城和建設基礎設施

之後按一定溢價出售給房地產開發商

開發商就建立密集高層住宅社區

再售賣給住房消費者及住房投資者

這樣循環不息　新城規模愈來愈大

地方政府債務愈來愈高

其持續性建基於住房售價及銷售量不斷上升

出售的土地價格自然跟著不斷上升

地方政府就能持續從融資平台獲得資金

影子銀行和地方政府債務

已成當前內地金融市場的兩個定時炸彈

而兩者都是建立在巨大的房地產泡沫的基礎上

一旦出現房地產周期性調整

土地價格將全面下跌

其信貸抵押品價格也將全面下跌

地方政府或出現流動性斷裂

這很可能引爆影子銀行以至整個金融體系的風險

美國QE的退出　如果導致大量資金流出中國

內地貸款利率全面上升

就有可能刺破內地持續了十年的房地產泡沫

--易憲容

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